袁敬脸色一白。投资这门生意他是职业的,他掏出计算器,飞快的算出楚垣夕的具体方案来。同时飞快的问:“那后面如果继续融资呢?”
“简单,如果后面还有融资发生,对赌要求的净利润额按照实际的净利润的A轮融资权重比例计算就行了。”
楚垣夕是什么意思?假定A轮估值10亿,全部属于包括了员工持股平台的创始团队,一共1000万股,融资2亿,得到200万股,A轮之后总估值12亿,投资人占股1/6。
先看最简单的模型,假定后面不再融资,楚垣夕的要求是,第一年净利润如果达到3.33亿,投资者送给创始团队105.25万股,仅剩94.75万股,投资人的持股比例下降为7.9%,创始团队持股变为1105万多股。但公司按净利润的20倍进行重新估值,投资人的这部分股份价值是5.25亿元,大涨3.25亿。
此时巴人娱乐的估值已经是66.6亿,是A股上市公司的规模,在熊市里甚至能踩下去一半已经上市的公司。而巴人如果能够上市的话,估值变市值,总数还得涨,因为公开市场上的文创类公司很少有20倍这么便宜的,而3亿多一年的利润,对上市来说绝对满足财务指标了。
如果前两年净利润一共达到10亿,投资人一共送给创业团队125万股,剩余75万股,仍按20倍市盈率,作价6.25亿元。
前三年净利润达一共到26.66亿,投资人一共送给创业团队147万股,剩余53万股,作价7.85亿元。
也就是说,完成三个条件中的任何一个,投资人的持股比例都将大幅下跌,但净值大增,因为公司的总价值极速提升。
这种扩张名为对赌,实为激励。
作为财务投资,这个方案是很合情合理的,但对于风险投资这特么就是个和谐词啊!啊——
拿第三年来算,如果公司正好完成对赌,一年小9亿的净利润,投资者假设可以按照20倍市盈率178亿估值卖掉的股份话,那投入2亿,三年大赚5.8亿,回报率接近每年100%。问题是风险也巨大啊!投资创业公司A轮从没听说过只有3倍回报率的事情,30倍还差不多!
袁敬很想问问楚垣夕你是否能分清VC投资和PE投资的区别?
同时他也很想问问您提的这个对赌是认真的不是?三年净利润27亿是什么概念您知道不知道?有多少在A股上市的明星白马股,被基金重仓持有,三年都没有27亿的净利润?您知道过去三年佛山照明、新和成和云南白药这三家超级大白马,A股中如雷贯耳的优质资产分别录得净利润是多少不?简直阿西巴!
其实,他也可以当楚垣夕提出的对赌是不存在的,因为一眼看上去根本不可能完成。您刚A轮融资,谈的哪门子利润啊?A轮融资的对赌协议他看的多了,记忆中还从来没见过有对利润进行要求的,投资者这么要求都会被认为是欺负人或者不懂事。楚垣夕到好……
这时,袁敬终于明白为什么楚垣夕要他们在A轮时拿出两三个亿之多了。这是有其逻辑的,不出多点,投资人对赌时没的可输啊……
这特么楚垣夕是拿自己当已经上市的超级潜力股了,公开市场上,三年能赚300%的股票即使在牛市里也是不可多得的,需要非常高超的投资技巧和调研功底,或者非常高超的消息渠道……
楚垣夕看到袁敬的脸色,决定给他打打气:“只看前三年是比较不爽,不过我的目标是做成千亿估值,前三年只是起步,后面就不需要持续削你们的持股比例了。”
“千亿估值?阅文集团的市值才500多个亿啊……”
“啊,你说的对,阅文集团成熟稳重做事大气,不像我这么激进。我们不是典型的文创企业,巴人娱乐一向都是打破常规的。”
袁敬很想说一句:我姓破,双名常规,你打我一顿怎么样?抖音已经是国民级应用了,走出国门火爆半个亚洲,估值才100亿刀,都没有千亿估值,您上哪找千亿估值去?
他这时反而不生气了,既不生气,也不懊恼,更不着急,变得佛性了很多,反而对楚垣夕用于吹牛的脑沟是怎么长的比较感兴趣:“那你打算怎么实现这个千亿估值呢?还有,你预计实现千亿估值的时候,我们这批早期投资者能实现多少利益呢?”
“你这实际上已经不算早期了啊,虽然看着早,但却是在十亿的基础上开始投资的,你不能用风投那套来考虑,更不能总想着是A轮,你当成B轮或者C轮来看就比较容易看清了。”
楚垣夕信誓旦旦的回答:“我怎么实现千亿估值呢,这个事情暂时还不到说它的时候。假设只融这一轮资,在这个基础上实现千亿级的估值,你们大致实现净的录得六七十亿吧,三十多倍收益。很多天使投资能实现几百倍的收益,那是因为投的少,上亿级别的投资三十倍收益已经不错了。”
“听着倒是不少,但是,你为什么这么热衷于对赌呢?以你设计的融资比例来看,不进行对赌,创始团队拿的也足够多了吧?”
“因为后面可能还要融资啊。我不能接受的是公司发展的很好,但创始团队的持股持续下降。”楚垣夕发现说服袁敬的难度比想象中高很多很多。
略一寻思,他忽然想到,原世界中小康采用类似的方案,之所以没问题,甚至方案还是袁敬本人提出来的,原因在于自己的持股少啊……原世界中他从一开始就只持有创始人的个人估值所代表的那么多,10%多一点还是充分高估了他的价值,拿大头的一直都是郑德。
之所以并不等于他给郑德基金打工,是因为袁敬用协议的方式把投票权交给了他,但股份上他确实是少的。然后通过一路对赌和激励,在多次融资之后郑德的股权被不断稀释了,他自己的持股比例反而还略有上升。
但是这样郑德很开心,股权缓慢下降但是股价快速上涨,总体大赚。而且小康每一次融资都需要郑德配合,因为就算投票权交出去了,公司的日常经营跟郑德没关系,但融资的优先权是肯定要保证的,郑德不松口就无法顺利融资。
而现在他提出来的方案里,创始团队拿的是绝对多数,郑德只能去拿那两亿中的一部分,变成了弱势的一方,这么削,心理上大概可能也许似乎很难接受。
但不削又不行,因为,假设创始人A轮之后占股80%,公司融2000万之后估值1亿,发育一轮,B轮估值4个亿,再融1亿,创始人就剩下64%股权了,到C轮估值20亿,融5亿,剩51.2%还勉勉强强,C轮之后咋办?
对赌协议的全称其实叫做“估值调整协议”,都是基于业绩增长的预期而签署的。健康的融资模式下创始人团队必须每轮都给自己补血,才能稳住持股比例,方式就是对赌。
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